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【调研】隆基股份
返回列表 来源: 坚守核心资产 发布日期: 2021.04.06 浏览次数:

总结:1.隆基目前稳步扩产,今年硅片市长率预计由45%提升到50%以上,组件市占率由18%提升到40%。隆基目前的经营动作可推测隆基的策略在于提高硅片价格打压组件公司从而提升自身组件市占率,未来隆基的电池产能预计将加快扩产,扩大自身一体化规模。

2.行业组件目前有涨价压力,国外市场价格接受程度要高一些,一方面客户对产业链价格比较了解,可以接受涨价,另一方面海外市场以分布式为主,对价格敏感度较电站用户低。国内市场今年装机上量是大势所趋,央企IRR不低于6%应该都可以装机,价格上限可以达到1.8元/W。对全年行业需求保持乐观。

投资建议:

最近新能源版块调整较多,估值下杀后容易引发市场对今年需求的担忧。光伏行业季度上有一定波动性,一季度装机环比必然是回落的,目前一季度全球装机预期应该在30GW左右。往后看,国内外需求可保持乐观,但行业需要一个验证调整的过程,预计进入二季度后,如果需求趋势维持增长得到验证,预计市场预期回升带动估值修复。展望全年,隆基股份一方面能够保持较好的盈利水平,一方面能够在今年抢占足够多的组件市场份额,护城河进一步加深,长期格局清晰,当前市值调整到3700亿,21年估值31倍PE,Q1业绩前瞻22-23亿,隆基是目前光伏版块确定性相对最高的标的,攻守兼备,近期行业调整跌出空间,建议逐步增持。

董秘:刘晓东

【扩产节奏、市占率目标】

硅片扩产产能在云南,2020年底硅片85GW产能,保山10GW正在建设,大部分设备安装到位,曲靖10GW拉棒建设中。今年上半年硅片达到100GW产能,年底到110GW,硅片扩产我们在加快。隆基还会进一步提升硅片市占率,去年45%,今年提到50%以上。

【市占率目标】

目标上,今年硅片市占率从45%提升到50%。组件环节,2020年组件出货超过20GW,行业第一。今年还会保持大幅增长,前面一年在全球市场建设做了工作,去年全球市占率18%,今年市占率目标25%。隆基订目标后一般不改,中间市场可能会有一些变化,我们也不会改目标,往这个方向尽可能做。

【涨价下游接受情况】

原材料涨价对整个产业链产生了影响,今年硅料57-58万吨供应,应该能够满足160-170GW的装机,整体应该是够用的。但硅料到组件会有硅片和电池环节,中间环节都在扩产,新增超过100GW,对硅料需求会有增长,导致行业都用长单锁量,导致价格上涨。组件环节比较难受,订单有期货属性,材料价格上涨。

原材料价格上涨后,海外市场反馈,有一半能够接受涨价,对产业链环节涨价有认知,可以接受价格传导,另外一半客户需要交流的过程,争取调整价格。国内市场装机量上升是大势所趋,价格影响可能弱化,组件在系统成本是4成,如果IRR下降1-2个百分点,央企还是可以接受的,只要不低于6%即可。原来组件价格1.6元时,IRR在8-9%左右,如果IRR下降到6%,有2-3毛的空间,目前组件价格在1.7元左右。

电站市场对价格比较敏感,户用市场相对要好些。国内户用还是要看国家支持,国内有个需要培养的过程,目前市场前景不错。户用市场我们在推BIPV。国内上量主要靠地面电站。海外户用增长比较明显,大量增长来自分布式市场,国内外市场环境有些区别。

【组件是否设定毛利率底线】

很难坚持一个底线,因为原材料价格是波动的。我们的第一目标是出货量,就是市占率的提升,目前是我们比较看中的一个点。如果报低价容易中标,风险在于可能赔钱,报价的角度来说,我们不是追求抢单,而是看重利润。

【原材料价格预期】

目前,硅料新增供给不多,今年8万吨,明年20万吨,都是属于扩产的过程中。需求上看硅棒的扩长节奏,一季度行业都在建设,二季度之后陆续会有扩出来。二季度之后硅片价格可能会有下调,但幅度可能不高,因为硅料供应每家的情况不一样,如果没有长单,市场采购硅料会导致盈利水平较低,硅片各家降价的能力是不一样的,所以可能不太会大幅降价。

【原材料情况】

N型硅料:原来国外企业的N料质量比较好,国内企业在不断提升,未来应该能跟上国内需求增长,不会形成瓶颈。

颗粒硅:目前还是填充量,2021年还没有太大增量,目前含氢量高的问题还存在,没有很好地解决。

假设供应量够,比例最多也只能用到20%,碳含量、金属含量高、含粉尘的问题目前都有解决,但含氢量高没有得到很好解决。颗粒硅有连续投料的优势,但这个不是眼前要考虑的事情,得先解决技术应用问题后再考虑大批量应用的问题。和协鑫的合作,隆基多采购就是支持,股权合作暂时不会考虑。

热场:隆基会比较早考虑供应保障,云南保山有自己做热场和坩埚的车间,目前自供比例50-60%,未来扩产问题不大,且投资规模也不是很大,应该不会卡脖子。

胶膜:如果由于上游大宗商品价格上升,行业也只能接受胶膜价格的上涨

价格:组件环节需要综合考虑很多辅材价格,组件的产能利用率取决于客户能不能接受价格上涨。组件环节想压辅材价格可能会比较难,涨价比较刚性。

【涨价后的行业利润分配变化】

涨价从上游往下游传导,是个不断试探的过程。早期,先由上游涨价,利润往上游集中,下游被动涨价,到一定程度,组件价格就很难上涨了,会形成反馈,导致上游价格回落,下游利润修复,带动需求恢复。行业利润分配一直是个动态过程。

【硅片价格】

今年上游多晶硅料涨价,我们涨价幅度覆盖硅料上涨幅度,毛利还可以。现在这个时间点,硅片供给偏少,供需紧平衡,支撑着硅片价格不降,上游硅料价格上涨,导致硅片涨价,往后看情况。隆基在硅棒和硅片环节有话语权,隆基有足够大的利润空间去打价格战,如果打打赢是必然的。组件和电池环节发展比较快,2020年做到第一,只花了6年。电池片我们产能也是很大的,后面也会有陆续扩产计划。可以形成比较好的一体化的循环。

【竞争力讨论】

怎样保障技术人员流失以及技术扩散?

最近行业不同环节都在扩产能,行业人员会有一些流动。隆基一方面对技术人员有保密要求,延缓技术扩散。同时为了满足增长,人才自身培养体系比较完善,拉棒切片人才都是我们自己培养的。硅片事业部副总就是自己培养的,也比较年轻。公司规模上,隆基是大平台,自身也会有一定吸引力,对个人发展有利,会增强留存率。从竞争看,公司正常会有3-5%的正常淘汰率,实现人员优化是,所以一定会有一部分人员流出。

电池片装备壁垒?

行业担心技术是不是依赖厂家,普通设备市场采购,关键设备会有合作设备厂家,保证扩产进度,保证公司的护城河。合作关联方未来还是采用独家供应的方式,设备方面要增加护城河的宽度。

【电池技术】

行业各家企业受制资源限制,技术选择可能不一样。隆基研发上在不同路线都会有布局,要根据研发进展决定采用哪种路线量产。我们其实已经选定了技术方向,也做到了领先,才会大幅扩产电池产能。

【BIPV业务,是否配储能】

BIPV去年产品定型,做专利申请,目前是和建筑设计院合作,定位是绿色建筑材料,今年会有一定数量上的推广。BIPV主要针对新建厂房屋顶,传统分布式光伏系统,针对已经有屋顶的。现在更多是自发自用,余电上网的形式,如果连着电网,对储能的需求就不会太高,目前储能还比较贵,大规模应用还需要等两年。

【海外销售网路情况】

组件海外销售2019年就在加强和改善,外来国际化的企业定位,以及海外出货占比提升。美国始终定位是一个重要市场,对新能源的支持会增加,重点配置。欧洲市场范围比较广,清洁能源理念比较超前,欧洲市场做的比较早,有一定优势。亚太市场还有很大的增量,国家有意识,自然禀赋较好,比较容易起量。南美、非洲市场起步比较晚,接受程度还可以,以为电网比较薄弱,有利于分布式电站的推广。

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