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光伏-隆基股份
返回列表 来源: 发布日期: 2021.08.02 浏览次数:

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隆基股份


基本逻辑:确定性稍弱于锂电,但是目前来看估值 远低于锂电,虽然具体有些数据没那么清晰,容易产能过剩、技术更新迭代比较快,政策影响比较大。但是受益于供需问题目前景气度高,提价快。看明年3000 亿市值,扩产较大,且海外需求很高确定性。


行业空间/ 规模/ 产需

十四五规划 ,或将上调2025 年内【非化石能源占比】 18% 2030 20% ,更长期就不说了因为暂时看不到,(非化石能源主要包括风电、光伏、水电、核电、生物质等)。与欧洲减少碳排放的政策方向一致,预计我们也在不断降低


保守按照十四五规划的在2025 年底达到18% 来计算的话,且按照光伏和风电的比例为6:4 来计算的话预计光伏年新增装机 77GW ,风电 29GW 。光伏的话目前国内需求约40-50GW ,明年 55-60GW 。因此在规划下的确定性是比较明确的。

19年中国 光伏玻璃 产量 497.1w平,高达全球产量的 90%,产值为 158亿。需求方面目前 装机量 115GW,从 10年的 16Gw发展至今,与需求增速基本一致,保持在每年 22-24%CAGR 上半年光伏国内装机 11.52GW,预计今年国内新装机量超 40GW,海外 80GW,明年海外超过 120GW,全球 150-160Gw


行业公司包括:通威股份、隆基股份、晶澳科技、晶科能源、阳光电源、福斯特和福莱特等。

市占率来看,目前隆基的硅片占比超过 50% ,组件 35%。而通威股份硅料 45% ,电池 30% 。硅片方面目前隆基和中环是双寡头格局。组件厂商头部5 家共150GW 产能,因为硅料价格上涨导致头部的集中度更高了。


那么按照25 年的规划的话,全球光伏装机约370GW 隆基硅片单价净利 0.08 /W ,组件 0.04 /W 。那么预计25 年业绩约为硅片148 亿利润+ 组件51.8 亿利润=200 亿利润。而通威股份约为100 亿利润= 电池55.5 亿利润+ 硅料45 亿利润。对比19 年净利润分别为52.8 26.35 亿来看,隆基的增速略高些,每年的增速都超过75% 那按照的 PEG 来看的话,今年预测净利润79.5 ,目前市值 2685 PE33.77 ,因此 PEG=0.45 ,远低于 1


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隆基股份具体业务

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2019年单晶组件产量 8.9Gw,国内出货第一。 15年以前 单晶组件 占公司营收超 80%,而电池组件从 14年底才开始, 16年超过 硅片 业务。 20年公司硅片产能规划增长率 +80%,远超其他。 今年预计出货硅片 58GW,组件 20GW;年底公司产能达 80GW,其中组件 40-45,电池 28GW;明年产能将达 100GW

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年营业收入 320E,归母净利润 52.8E,分别 +49.6%/106.4% 19年组件业务收入 145.7亿,占比 44.3%。毛利率 15-20%。波动比较大,

20
H1公司收入 201E,净利润 41.16亿, +42%/104%,高增速不受到 YQ影响。组件增速快。其中硅片 64.7E +11%,占比 32%,一共产 44亿片,自用 37%,剩下对外销售 24.7亿片,其中国内占比 89%,海外 11% Q1超高毛利 40%,之后恢复到 20-25%。另外组件收入 115E +77%,产量 8GW,对外销售 6.58GW,其中 52%海外。全年预计出货 20GW

海外给的单价贵些,且组件20 三季度出货量55% 是供应海外的。美国需求旺盛,中美关系影响很小。20H1 出货到美国将近1GW ,单价能给到 37 美分。

因此预计今年业绩约在80-100E PE33的话,预计 3300 亿市值。还不考虑高增速和行业集中。


成本端:涨价的话隆基可以将其完全转嫁至下游,目前硅片单片成本 1.86 / 片, -29% ,非硅成本 0.74 / 偏。成本端持续下降,且产品细线化、薄片化。公司成本低于同行业其他公司约15% ,具备一定的竞争力,而且售价还贵 10% 。未来一定都是低价的,因此低成本的才能集中爬上去。

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